国资IDC:数据港的AB面丨睿和研究

作者:陈剑誉来源:地产资管网

乘着新基建东风,背靠阿里这棵大树,A股的数据港(601881.SH)股价不断创新高。但并行的不是业绩高速增长,由于借款负担、折旧压力、低迷的毛利率等原因,公司业绩已经第二次出现下滑,相对萎缩。



3月14日,公司发布2019年年度报告,全年实现收入7.27亿元,同比减少20.12%;实现归母净利润1.1亿元,同比减少22.76%。


4月29日,公司公布2020年季报,一季度实现营收1.74亿元,同比下降8.72%;归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比下降18.53%,再次出现收入利润的双下滑。



对于业绩下滑的原因,公司解释主要为两点:185数据中心客户退租和放弃低毛利的IDC解决方案业务。


在“大空间、高确定性、高成长性”的IDC行业中,如果说股价上涨反映的是高增长的预期,是IDC企业的A面。那么业绩下滑体现的则是企业收益率的困境,反映的是IDC企业的B面。



今天,和智库就以数据港为样本,对IDC企业的AB面进行深度解析。


定制型数据中心服务


根据销售方式的不同,第三方数据中心可以分为零售型数据中心批发型数据中心


零售型数据中心


除了提供标准化的服务器托管、网络带宽等 IT 基础设施建设与运维外,还提供企业信息技术基础设施及与云计算相关的解决方案。

客户主要为中小型互联网公司、一般企业等,通常以单个机柜或机笼形式租用。


代表厂家: Equinix、光环新网等。


批发型数据中心


主要面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务,通常不提供网络带宽服务。


提供的是定制化托管服务,机房从规划设计到落地运营服务全流程都需要满足客户的个性需求。通常按照机房模块单元出租,比如单个或多个机房模块,乃至整个数据中心。


代表厂家:Digital Reality Trust、数据港、宝信软件等。



数据港自创立伊始,就投资、设计、建设和运营了中国第一个定制数据中心。现在的主营业务正是以批发型数据中心服务为主,即数据中心服务器托管服务及网络带宽服务。


简单来说,如大型互联网公司或电信运营商等客户,对数据港提出具体的数据中心规划设计和运营服务等级要求。公司按照要求投资建设数据中心,最终用户将其服务器及相关设备置于数据中心中,并由公司按照与客户协商达成的运营服务等级对数据中心基础设施进行 运行运维管理。


所以,批发型数据中心服务也可称为定制型数据中心服务。公司“先订单,再建设,后运营”的定制型经营模式优势在于:客户稳定,准入门槛高,以大客户为主;合同期长,一般5-10年;上架率高,达到90%以上;周转快,项目启用到租满一年以内;PUE值低,在1.7以下。


IDC业务的重资产属性


数据中心整体成本(TCO)分为固定资产支出(CAPEX)和运营支出(OPEX)两部分,前者指前期必要的建设投资及一段期限折旧后的再投资,后者主要主要包括电费、网络宽带等费用。


2019年数据港IDC服务成本构成中,电费占比45.57%,房屋设备租赁及折旧占比42.81%。


从前期投入看,以数据港的宝山数据中心为例,总投资规模3.42亿,机柜数量1327个,折合单个机柜的投资成本约为18.31万。


和智库制图


数据显示,数据港IDC业务单个机柜的服务收入约为6000元/月-6500元/月,机柜利用率85%-90%。利用率高,服务内容单一,目前来看,数据港单个机柜的收入容易达到天花板。


因此,公司IDC业务收入增长严重依赖于固定资产增长驱动。


数据显示,2018年,公司扩大了固定资产投资,固定资产规模增长67.7%,IDC业务收入增长27.45%。按12个月的建设期计算,2019年底公司12.63亿规模的在建工程也将在未来1-2年转固,有望支撑公司未来两年业务规模的增长,逆转目前公司业绩下滑的局面。


和智库制图


另一方面,数据中心前期资金投入大、资金回流时间长的特性,也导致IDC企业需要不断进行融资扩张。


IDC企业融资模式主要有两种:股权融资和债务融资。


2017年上市以来,数据港主要依托债务形式进行融资扩张,公司借款规模大幅增长,资产负债率由2017年末的47%上升至2019年末的69.38%。


和智库制图


公司之所以可以通过债务融资模式将资产负债率提升至69.38%,进而实现固定资产和业务规模的增长,主要原因在于公司的国资背景。公司第一大股东为市北高新集团,隶属于上海市静安区国资委。目前公司融资成本仅3%,低于同行业企业的4.91%,也低于公司目前5.66%的总资产收益率。显然,公司在融资成本及融资方式等方面具备明显优势。


和智库制图


快速增长的机柜规模


在资本的支持下,公司可运营的数据中心和机柜近年均实现较快速的增长。截止2019年末,公司可运营5KW标准机柜数28200个,规划2021年-2022年可运营机柜达4万-4.5万个。


和智库制图


作为定制化IDC服务企业,公司是国内少数同时服务于阿里巴、腾讯、百度及网易等世界级互联网公司的云数据中心服务商。


目前的主要客户为阿里巴数据港目前的业务进展来看,其可运营的机柜量占比约占阿里云数据中心总比例 15%-20%,整体储备量占比不到40%。


预计2020年,全球数据中心流量的92%均来自云计算数据流量。简单说,云计算市场的增长是数据中心市场需求最大的驱动力。而未来3年阿里计划投资2000亿元用于云基础设施建设,将陆续释放其数据中心需求。显然,公司定制化IDC服务未来依然具备较大成长空间。


2019年12月,公司公告收到客户关于HB41、HB33、GH13、JN13《数据中心需求意向函》,涉及投资规模10.873亿,新增运营机柜数量7250个。


和智库制图


随着资产负债率的不断升高,公司未来通过银行借款融资的空间已然收窄,融资成本也开始上升。


在数据中心和机柜规模的扩张规划面前,公司仅通过银行借款和经营活动所产生的资金已经难以满足对资金的持续需求。


5月12日,公司公告非公开发行A股股票申请获得中国证监会受理的公告,计划募集资金总额17.335亿元,资金用途包括:JN13-B云计算数据中心项目2.02亿、ZH13-A云计算数据中心项目2.75亿、云创互通云计算数据中心项目7.36亿、偿还银行借款项目5.2亿。


显然,在新的资金支持下,数据港可运营的机柜规模仍将可以实现较快速的增长。


低迷的资产收益率


对于数据港来说,问题在于,为大客户提供的定制型数据中心服务,内容单一,增值服务较少,集中在服务器托管服务方面,甚至不包括网络带宽服务。如数据港的电信运营商合作模式仅提供基础设施服务。

公司的创造性和毛利率都不能得到保障。年报显示,公司的研发投入仅占营收的3.67%。同时,公司硕士及以上员工数量23人,仅占全部员工数量的4.75%,无法支持高技术含量的增值服务。


服务内容的差异直接导致了公司间毛利率的差异,目前数据港毛利率水平不足37.6%,远低于零售型数据中心企业。以光环新网(零售型数据中心服务)为例,毛利率达到54.46%。原因正在于光环新网服务范围除服务器托管外,还包括带宽、数据备份、防火墙、咨询等增值服务,相应毛利率较高。


和智库制图


偏低的毛利率,也拖累了公司资产收益率的表现。上市以来,数据港总资产收益率已从2017年的10.6%下降至2019年的5.66%,远低于光环新网的8.73%。或许,也正是低迷的资产收益率,导致数据港的经营业绩出现下滑,更是IDC企业业绩增速远跟不上其股价增速的重要原因。


和智库制图


和智库认为,“大空间、高确定性、高成长性”是目前IDC企业的自带光环,国资背景的IDC企业在重资产属性的IDC行业中具有明显优势,低成本的债务融资可支持企业的规模快速扩张。


而在高增长的A面外,是低收益的B面,资产回报率偏低是IDC企业不得不面对的一个问题。


目前行业龙头光环新网总资产收益率仅8.73%,数据港不足5.67%,已接近甚至低于一般的商业地产项目。