第一课 | 疫情未现拐点,企业何去何从?张明博士为您解读

作者:张明来源:地产资管网(ID:thefutureX)

睿和公开课第一讲

在人们于澳大利亚发现黑天鹅之前所有人都认为天鹅是白色的

逐渐地它成为了一种习惯用语用来指代不可预测的重大稀有事件今年我们就遭遇到了一只巨大的黑天鹅——新型冠状病毒

往往相伴始终很难接受资管行业的枯燥内容放在网上会有C端的听众于是我们做了大量的线下沙龙与峰会但这次我们不得不去尝试线上分享了

互联网平台进军教育市场时喜欢讲的故事之一就是普惠通过技术力量改变师资力量不均衡的现状缩小发达地区与偏远地区的教育差距实现教育公平

我们不想做普惠更想做分享连接不是知识普及而是不同观点的碰撞让我们在一个暖心又知根知底的社群朋友间一起聊聊行业的那些事

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第一期分享嘉宾

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张明研究员博士生导师中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任中国社科院国际金融研究中心副主任中国社科院创新工程项目全球动荡时代的跨境投资策略研究首席研究员平安证券首席经济学家

研究领域为国际金融与中国宏观经济入选国家万人计划首批青年拔尖人才2013年中国金融博物馆第二届中国青年金融学者2013年新京报中国青年经济学人2014年中央国家机关优秀共产党员2016年主持的研究项目四次入选中国社科院创新工程年度重大研究成果三次获得优秀国家智库报告一等奖九次获得中国社科院年度优秀对策信息奖获得国家发改委优秀研究成果一等奖与三等奖获得证券市场周刊远见杯2019年度全球市场预测第一名

主要社会兼职工信部工业经济分析专家咨询委员会委员财政部国际经济关系司高级顾问中国贸促会专家委员会委员国家统计局中国经济景气监测中心特邀专家中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员中国世界经济学会副秘书长中国首席经济学家论坛理事

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分享提纲

1肺炎疫情对中国经济的短期冲击

2本次肺炎疫情与2003年非典对中国经济冲击的异同

3中国政府可能采取的应对措施

4世卫组织将肺炎疫情定性为公共卫生突发事件可能造成的影响

5对2020年中国经济增速的几种估计

6如果看待最近股市的大落大起

72020年人民币汇率的可能走势

01

肺炎疫情对中国经济的短期冲击

影响主要有三个方面第一是经济增长本身第二是通货膨胀第三是失业

从短期增长来看这次肺炎疫情主要发生在春节假期目前主要是对服务业最终消费两个层面产生影响

可以对比非典疫情的历史数据来推算当前的情况目前受到肺炎疫情冲击比较大的服务业行业包括交通旅游餐饮娱乐零售等春节原本是这些行业最重要的一个赚钱期间这次可以说是彻底歇菜这些行业里边除了航空铁路之外绝大多数都是中小微企业上述行业的中小微企业目前面临比较大的困境

非典是在2003年3月到2003年6月期间最严重因此2003年的二季度受影响最大2003年第二季度第三产业的增速要比2002年第二季度降低0.9个百分点比2003年一季度要降低1.8个百分点对消费的影响2003年当年消费最差的月份是5月份消费增速比2003年4月要降低三个百分点比2002年5月降低了5个百分点

本次肺炎疫情对服务业和最终消费的冲击肯定不亚于非典

更加重要的是和2003年相比当前中国服务业增加值占GDP的比重超过60%最终消费占GDP的比重也超过60%即使肺炎疫情对服务业和消费的负面冲击与非典相似考虑到行业占比的上升本次疫情对中国经济的冲击也会大于非典期间

个人估算今年一季度肺炎疫情对消费的影响至少超过GDP的一个百分点

除此之外由于这一次肺炎疫情持续时间比较长导致春节收假日期推后目前来看很多城市都是2月10号才复工2月10号究竟能不能完全复工现在还有疑问本次肺炎疫情导致的春节长度是过去春节的2~3倍这自然会对工业生产固定资产投资出口行业等造成不利影响

非典期间主要是影响服务业和消费对投资工业生产出口的影响并不大但当前跟非典不太一样在非典期间全国范围内没有出现大范围停工的现象而且2003年中国经济增长总体是向上的跟今年的情况有很多不同之处所以不能因为非典期间投资出口工业没受影响就推断这次还是不会受影响

综合考虑2020年第一季度的GDP增速可能会低于5%大致在4.5%~5.0%的范围内

肺炎疫情短期内除了对经济增长有影响之外对另外两个很重要的宏观变量——通货膨胀和失业率——也都会有影响

通货膨胀

去年12月份中国的CPI同比增速是4.5%这几个月物价比较高主要原因是猪肉价格涨得比较猛把猪肉价格剔掉之后其他价格总体是下行的在肺炎疫情爆发之前市场的普遍预测是今年春节之后CPI到最高点随着猪肉价格的回落通货膨胀率将会回落这也将为货币政策放松打开空间

正因为如此之前市场比较看好今年二季度之后的股市和债市但这次肺炎疫情爆发后很多商品的生产会受影响因此物价的持续上涨的时间可能要比之前预计的更长虽然疫情会同时影响很多产品的供给和消费但是消费在疫情过后会很快回来供给要跟上恐怕需要一段时间因此这次肺炎疫情可能会使得2020年上半年物价水平相对比较高这就会对央行的货币政策放松造成一些掣肘

对短期就业的影响

今年其实就业压力是比较大的据说毕业的大学生大专生和高职的学生总数超过700万人是历年以来这三类毕业生之和最高的年份因此今年劳动力市场本来就面临比较大的结构性失业压力再加上去年有一些吸纳就业比较多的行业正在调整比如互联网金融出口等2020年的就业形势本来就不太乐观这次疫情爆发可能导致春节之后农民工就业压力比较大也不排除劳动力市场短期内对湖北省输出农民工产生临时性的就业歧视

2019年2月和7月城镇调查失业率两次到达5.3%的高点这也是近几年失业率最高的一个水平我们认为在今年上半年城镇调查失业率可能会创出新高甚至不排除高于6%这就意味着短期内的就业压力还是挺大的

02

本次肺炎疫情与2003年非典对中国经济冲击的异同

为什么会讲这个问题

市场上有很多分析师还是非常乐观的他们认为2003年非典疫情的爆发并没有对当年中国经济的总体增速产生显著负面影响而且2003年非典疫情之后中国股市还走出了一波波澜壮阔的大行情一直到2007年

我觉得这种看法还是有些偏乐观的因为当前中国经济的基本面跟2003年非典爆发时候已经有很大的不一样发生了很多结构的变化

第一点中国经济的潜在增速已经今非昔比

在2003年前后中国经济潜在增速很可能高于10%而当前中国经济的潜在增速可能只有6%左右影响潜在增速最重要的变量就是人口的年龄结构中国人口年龄结构的拐点是2010年在2010年之前整个劳动人口占总人口比重是不断上升的这就给中国经济带来了一个正向的人口红利带动中国经济高速增长但从2010年之后劳动人口占总人口的比重是持续下降老龄化的速度不断加快萎缩的人口红利导致中国经济潜在增速不断下行而在经济下行的时候疫情的冲击自然会更加严重

第二点外需的拉动可以说是差别巨大

2001年年底中国入世在2002年2003年的时候全球经济在互联网泡沫破灭以后正在迅速复苏由此带来中国出口高速增长2003年中国出口月度增速的平均值是35%但在当前一方面中国经济体量太大出口对中国经济的贡献本身就今非昔比再加上全球经济增速的放缓中美贸易摩擦的上升去年中国出口月度增速的均值只有0.4%

最近中美签署了第一阶段的贸易协议这会使得短期内中国的贸易情况进一步恶化中国承诺在今明两年要多进口2000亿美元的美国商品这个是雷打不动的大家可以想象如果出口增速不好这就意味着今年中国的贸易顺差会降得很快不排除今年中国出现经常账户逆差而一旦出现经常账户逆差之后人民币的汇率就会面临贬值压力

第三点中国经济面临的系统性金融风险是不一样的

在2003年前后应该说中国金融系统性风险得到了比较好的清理在1998年前后中国银行业坏账压力很大但是由于当时中国政府部门的杠杆率比较低中国政府采取了发行特别国债注资不良资产管理公司以账面价值从银行购买不良贷款进行处置的方法所以到2003年前后商业银行的资产负债表已经焕然一新系统性金融风险得到较好的控制而在当前中国地方政府的债务风险非常高中小银行的坏账压力很大房地产行业的调控现在处于一个敏感时期防范系统性金融风险的攻坚战尚未完成压力依然很大

因此我想说本次肺炎疫情对中国经济的冲击会显著高于2003年不能简单地搬用2003年经验而对这一次疫情的不利冲击过于乐观

03

中国政府可能采取的应对措施

主要从4个层面来讲一是财政政策二是货币政策三是金融调控房地产调控四是结构性改革

第一 财政政策

今年财政政策会更加扩张两会会不会推迟召开现在还不太清楚但两会期间财政政策放松的口径可能会大于去年年底的中央经济工作会议个人认为今年很可能官方财政赤字占GDP比例会突破3%的门槛中国政府会在公共医疗卫生劳动力再就业培训服务业企业减税降费的领域更加针对性地投入更多的财政资源来缓解肺炎疫情对中国经济的负面冲击除此之外今年地方债的发行规模可能会超过3万亿而且会规定把更高比例用于基建因为去年大部分地方债发债收入用于土地收储和棚改了

第二 货币政策

今年货币政策也会比之前预期的更加放松但考虑到通胀的问题货币政策放松可能主要会出现在下半年

货币政策放松也有三个层面首先是降准今年的降准次数可能是3~4次2020年1月份已经有一次这意味着今年还会有2~3次降准每次50个基点其次是降息股市开市第1天央行降息10个基点我们觉得今年央行更多地会在SLFMLF和PSL层面来进行降息幅度累计可能超过50个基点最后是公开市场操作今年公开市场操作的规模和频率也会进一步提高

第三 市场在怀疑今年经济下行压力这么大政府的金融调控房地产调控会不会显着放松

个人感觉放松的概率不会特别高当然收紧肯定是不会再收紧即使看去年年底的中央经济工作会议依然对防控系统性金融风险给了比较重的强调所以个人感觉针对金融机构的去杠杆严监管措施不会得到根本性放松针对一二线重点城市尤其是一线城市的房地产调控政策也不会出现重大逆转总而言之现在的宏观放松非常强调针对性不会上演大水漫灌的局面再加上前段时间统计局上调了前几年的GDP增速这就使得保增长的压力进一步下降了

第四 结构性改革

在经济面临下行压力肺炎负面冲击放大的前提下结构性改革的加速是有可能的比如说地方国企的混改农地的加快流转更加包容性的城市化教育医疗养老这些服务业行业向民间资本加快开放这些改革虽然短期内对增长的作用并不是很强但是它有助于增强市场的信心

此外新的区域经济一体化包括粤港澳大湾区长三角西三角雄安新区等今年的建设也可能会提速

04

世卫组织将肺炎疫情定性为公共卫生突发事件可能造成的影响

总体影响不用太高估

因为世卫组织并没有把我国定义成疫区如果定义成疫区就意味着商品流动人员流动会产生比较明显的障碍当然最近像美国意大利这些国家已经开始对中国人口跨境流动实施一些限制措施这明显过度反应

个人感觉世卫组织的定性对中国经济会有三个短期的负面影响

第一短期内外国居民来华旅游来中国商务出差来中国留学的人数会显着下降中国的服务业的出口今年可能不尽如人意

第二短期内中国一些行业的出口商品可能会受到歧视比如像农产品畜牧业玩具家具这些行业可能会受较大影响

第三短期内中国新增的外商直接投资流量可能会有一些下降

但是总体而言只要疫情结束那么这些限制措施就会取消总体的负面影响不用过于高估

05

怎么看2020年全年的中国经济的增速

如前所述2020年第一季度中国经济增速可能会低于5%那么2020年全年的经济增速如何呢这就取决于对以下两个问题的判断

第一今年肺炎疫情究竟会持续多久第二中国政府的应对措施究竟强不强烈

目前来看疫情的演变有两种情景乐观的情景是疫情在2020年2月份达到高峰2020年3月底疫情基本告一段落悲观的情景是疫情可能会持续到整个2020年上半年

那么疫情的两种情景再结合政府应对的两种情景就可能产生以下4种结果

疫情悲观政府应对激进2020年GDP增速在5.2~5.3%

疫情乐观政府应对激进2020年GDP增速在5.6~5.7%

疫情乐观政府应对保守2020年GDP增速在5.4~5.5%

疫情悲观政府应对保守2020年GDP增速在5%上下

最有可能发生的是情景3与情景2

06

如何看待最近股市的大落大起

肺炎疫情的爆发在短期内的确显著影响了投资者的风险偏好股市开盘三天时间内第一天上证指数下跌超过7%后两天股市涨得挺好尤其是创业板

中国政府采取了比较果断的措施央行在这两天提供了上万亿的流动性新增流动性的也有几千亿证金公司社保基金这样的长期投资者也做好了准备一旦指数大跌可能就会逢低吸纳

其实在这次肺炎疫情爆发之前市场普遍对2020年中国股市的表现是偏乐观的并不是觉得今年的经济会很好基本面也就那样

但有以下几点对股市是比较有利的

第一从全球范围的估值比较来看中国A股市场的估值水平是偏低的和历史上中国A股的估值水平来看目前的估值也是偏低的

第二2020是全面建成小康社会的决胜年宏观政策肯定是偏扩张的无论财政政策还是货币政策都是如此这对股市来讲也是利好消息

第三从存量资金的流转来看目前中国政府放松房地产市场调控的概率是偏低的房住不炒因城施策可能是一个坚持较长时间的政策所以大家感觉存量资金方面会有不少资金从房地产市场流向股市这对股市也是一种提振

此外中国股市总的来说机构投资者在其中将会扮演越来越重要的角色目前外国机构投资者在中国股市的影响力已经不容低估他们持有的市值已经和国内公募基金行业持有的股票市值非常接近

在一个机构投资者主导的市场中蓝筹股尤其是各个行业的龙头股通常是比较有机会的当然对中国股市来讲自主技术创新这一块未来也会有很多看点这两类风格的投资在未来有望持续火爆很长时间

07

2020年人民币汇率的可能走势

判断人民币汇率走势应该考虑三方面因素

第一疫情爆发本身对人民币汇率是有向下压力的因为它导致中国经济的基本面走弱

第二中美刚签署第一阶段经贸协议这个协议要求双方货币不能出现竞争性贬值

第三中国政府也不愿意让人民币汇率大幅贬值因为一旦控制不好的话就会产生持续的贬值预期可能导致资本外流再反过头来加剧贬值预期从而形成恶性循环

我目前的预期大致是2020年人民币对美元的汇率上限大概在6.8~6.9左右下限大概在7.3~7.4左右中值大概在7.1上下这样的贬值幅度是可控的。